驴妈妈登录新三板：委曲求全还是另有所谋？

　　作者：程拓

　　不同于携程、去哪儿网等OTA企业登陆纳斯达克的资本路径，12月17日，驴妈妈旅游网母公司，上海景域文化传播股份有限公司正式在“新三板”挂牌（证券简称：景域文化，证券代码：835188）。尽管“驴妈妈在资本市场不走寻常路”，但纵观全局，在新三板初步分层政策落地、转板机制与公募进入箭在弦上，且帐篷客酒店并未“打包”在内之时，驴妈妈选择新三板似乎颇有深意。

　　新三板和主板、中小创板之间的流动性是天壤之别，由于流动性的影响，也带来了影响力、关注度的差别。站在企业角度来看，目前新三板明显有着“供需矛盾”，企业供给数量在增长，但对应的需求资金却滞后，最后就变成了有限的资金追逐着一小部分企业。

　　同时，新三板由于其强大的包容性，以及相对较低的挂牌门槛，使得其在短时间内汇集了4000余家企业。但也加大了投资人甄别优质企业的成本。

　　业内人士表示“驴妈妈拥有独一无二的旅游O2O商业模式，尤其是线下四大板块业务相比其他OTA独具特色，且在线旅游业目前正处于风口。单从这两点，驴妈妈完全有能力登陆创业板或者中小板，此次登陆新三板颇为可惜。”不过，从驴妈妈挂牌前后，景域集团董事长、驴妈妈创始人洪清华仅有的几次表态，以及新三板政策更变中可以窥视到，驴妈妈的这盘棋才刚刚开始。

　　新三板分层方案提及，起步阶段将挂牌公司划分为创新层和基础层。分层标准共有三套，包括“净利润+净资产收益率+股东人数”、“营业收入复合增长率+营业收入+股本”、“市值+股东权益+做市商家数”。

　　在达到上述任一标准的基础上，并满足近3个月内实际成交天数占可成交天数的比例不低于50%，或者挂牌以来（包括挂牌同时）完成过融资的要求，并符合公司治理、公司运营规范性等共同标准，公司即可进入创新层。

　　进入创新层的公司优先成为制度创新的试点，基础层公司则继续适用现有的制度安排。此外，分层政策利用制度创新，把一部分质优企业，以一种相对标准化的指标选拔出来。

　　“经过分层后，新三板的挂牌企业将改变当前参差不齐的现状，使市场活跃度提升。”民生证券总裁助理管清友指出，各个发展时期的企业将在所属的层次上稳定下来，以往估值体系“一刀切”的情况也将改变，为竞价交易、转板等重要制度奠定了基础。

　　因此，能否进入创新层成为新三板公司未来的关键。

　　根据驴妈妈披露的财报来看，符合“营业收入复合增长率+营业收入+股本”这一标准，进入未来创新层几无悬念。并且洪清华也表示，“2016年上半年景域集团将进行一轮定增，投资方为资源提供方。”这似乎在暗示驴妈妈已解决“挂牌以来（包括挂牌同时）完成过融资”的要求。

　　同时，备受关注的新三板转板机制也正式被监管部门提上工作日程。驴妈妈是否瞄上这样一条道路不得而知，但政策的不确定性的确是这条路径的一大关隘。

　　不过在安信证券中小企业融资部总经理孟庆亮看来，新三板具有其独特的融资功能，特别是明星股，定增融资相对容易，“比如像恒大淘宝在新三板市场能估值100多个亿，那放到主板根本不可能。”

　　此外，传闻已久的战略新兴板已渐行渐近。新三板将可能优选明星企业登陆战略新兴板，驴妈妈也极有可能获此机会。

　　另一方面，从公开信息可以看到，景域旗下的帐篷客酒店此次并未“打包”登陆新三板。而洪清华表示，“帐篷客酒店谋划主板独立上市”。

　　倘若帐篷客酒店主板上市成功，景域集团将打通主板、新三板两个资本市场，并可以看做是洪清华为景域集团整体主板上市埋下的一道“伏笔”。景域集团适当控制帐篷客酒店持股比例，配以进入创新层后良好的募资能力，反向并购主板上市公司，借壳登陆主板亦并非难事。

　　这样的事件在新三板中也并非没有先例，公开资料显示，今年5月，九鼎投资登陆新三板后竞价收购主板上市公司中江集团，继而进行资产注入，完成曲线上市。

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